нке относительно немного, и спрос на них довольно  высокий.

 Привилегированные конвертируемые акции работают практически точно так же, как
 и конвертируемые облигации.

 В финансовых изданиях конвертируемые облигации отмечены буквой "W" в колонке "current  yield". Вы также можете позвонить своему брокеру, и он предложит вам большой выбор  обменных ценных бумаг. Надеюсь эта информация будет полезной и расширит ваш
 "инвестиционный кругозор".



 Что творилось с рынком в конце 1997 года?

 Вы  знаете, что рынок переживает трудное
 время. Существует мнение, что фондовый рынок отражает состояние экономики страны.

 Сейчас экономическая ситуация в США лучше, чем просто хорошая - безработица на очень  низком уровне, инфляция... да практически нет инфляции, рост производства стабильный.  Весь мир не без основания завидует экономике Америки. Почему же так сильно "тряс„т"  рынок?

 Для начала уточним, что поведение рынка отражает не столько нынешнее состояние
 экономики, сколько предвосхищает, что может случиться в будущем. Другой важный момент  - экономика США не существует сама по себе, а связана самым тесным образом с другими  странами через товарно-денежные отношения. Когда происходят финансовые потрясения с  торговыми партн„рами страны, это неизбежно отражается на рынке.

   В начале 90-х годов страны Латинской Америки были на  пороге  финансового
кризиса. Валюты Мексики, Бразилии, Аргентины тогда  сильно  упали.  Возникла
угроза невыплаты этими странами процентов по государственным  долгам.  Рынки
Латинской Америки "плюхнулись", все кинулись распродавать акции мексиканских
и бразильских компаний. США быстро пришли на помощь этим странам,  предложив
многомиллиардный  займ.  Понемногу  ситуация  стабилизировалась,  Мексика  -
основная проблема кризиса  -  выплатила  долг  (с  процентами!)  и...  жизнь
продолжается.

 На повестке дня стояла и другая проблема - Юго-Восточная Азия. На протяжении 15-20  лет этот регион развивался самыми высокими темпами -
 экономические чудеса Японии, Гонконга, Сингапура, Тайваня, Южной Кореи, Малайзии,  Индонезии,  Китая. Все мы в той или иной мере наслаждались  плодами достижений этих стран.  "Made in USA" может быть больше, чем наполовину,  делалось в другой  стране.

 Как в  фильме-ужасе,  начались "небольшие неприятности" в Таиланде. Валюта страны "упала", выплаты по государственным долгам оказались под  угрозой.... В общем, мексиканский вариант на Дальнем Востоке. Только успел  Международный Валютный Фонд придти на помощь, как то же самое случилось с  Индонезией. И уже в более крупном масштабе. Затем печальные новости  пришли из  Гонконга, Японии и Кореи.

 Если финансовый крах Таиланда для Америки был, как укус комара для слона, то проблемы
 Кореи и Японии могут отразиться весьма значительно. Как именно - никто точно ещ„ не
 знает, но рынок "на всякий случай" отреагировал очень отрицательно.

 Что же случилось со странами Юго-Восточной Азии?

 У американцев есть хорошая шутка: - Если ты должен $2,000 своему банку - это твои
 проблемы; если ты должен банку 2 миллиона - это проблемы банка!

 Это именно то, что случилось в этих странах. Банки одалживали огромные суммы денег под  иногда мало обоснованные предприятия. Деньги-то одалживались, но обратно не  вернулись! Более того, законы этих стран часто делают невозможным оценить реальное  состояние финансового здоровья банковской системы. А болезни в "скрытой форме" часто  бывают весьма опасными.  В Корее, например, финансировались грандиозные проекты по постройке предприятий  электронной промышленности без уч„та спроса на рынке. Государство гарантировало  высокие зарплаты, пенсии и занятость.

 Корее прид„тся дорого расплачиваться за закрытость системы. Предприятия будут  остановлены, несостоятельные банки - ликвидированы, люди останутся без работы,  зарплата упад„т, покупательная способность валюты резко уменьшится.

 В Японии сигналом бедствия стало крушение финансовой компании "Ямаичи". Рынок в  Японии отреагировал мгновенно, теряя по 3-4 процента в день. Йена упала до рекордного  уровня по отношению к доллару. Правительство Японии  предприняло срочные   меры по оздоровлению финансовой системы: снизило налоги, измило финансовое  законодательство, прекратило "социалистическую" практику поддержки нерентабельных  предприятий.
 Почему же американский рынок так болезненно реагирует на "чужие" проблемы? Прежде  всего, в результате падений курсов валют по отношению к доллару экспортно-импортные
 отношения Америки со странами Юго-Восточной Азии могут сильно осложниться. На  практике это будет выражаться в падении цен на импортные товары из этих стран (что   выгодно нам с вами, как потребителям) и подорожанием американских товаров на  иностранных рынках (что делает их менее привлекательными и уменьшает на них спрос). В  результате, прибыли американских компаний могут сократиться, соответственно могут  снизиться доходы на акции, и уже сейчас они падают в цене. Может возрасти и без того  отрицательный торговый баланс США.

  График индекса Доу Джонса  показывает общее  направление цен на пакет акций 30-ти крупнейших американских компаний, их общее направление индекса и "нервозность" перепадов в последнее  время.

 Акции многих компаний, особенно высокотехнологичных, сильно упали в цене. Инвесторы  забеспокоились, что продукция этих фирм будет пользоваться пониженным спросом в странах, охваченых кризисом. К тому же многие корпорации объявили довольно  посредственные доходы за последнее время.  Вс„ вместе привело к "обвалу" цен на акции.

 Есть и другая сторона медали. Как часто случается на рынке,- инвесторы сильно  преувеличивают значение тех или иных событий. То, что для одних - временные потери, для  других - возможность докупить акции отличных компаний по низкой цене. Помните падение  рынка в 1987 году? Инвесторы, продавшие свои акции, потеряли очень большие деньги. Те,  кто "не дрогнул", вернулись к докризисным ценам всего лишь через год. Те же, у кого  хватило смелости купить акции "на дне", получили огромные прибыли.

 Недавно было интервью с CEO компании DELL COMPUTERS Майклом Деллом.
 Конечно, основные вопросы были по поводу возможных потерь в Японии и других  азиатских странах.  Делл был очень оптимистичен. Он сказал, что  снижение объ„мов закупок в Японии полностью компенсировано увеличением продаж в  Китае! Продажа компьютерной техники в Европе тоже увеличивается.

 Подтверждение его словам я наш„л в анекдотичной истории, случившейся недавно в  Германии, где две торговые фирмы объявили о Рождественской распродаже компьютеров по  цене в $1,000.

 Очереди у магазинов стали собираться с вечера, a утром добропорядочные граждане  штурмовали прилавки! Одного бедолагу в суматохе вытолкнули из толпы. С отчаяния, он
 выхватил пистолет и стал угрожать расправой, если ему не продадут компьютер!

 При таком спросе я бы не стал спешить списывать со счетов американскую компьютерную  промышленность!

 Российские акции

 Интерес к финансовому рынку России был понятен и закономерен. Приватизация сделала  возможным покупку акций и облигаций. Крупные российские фирмы вышли на западные рынки со своими ценными бумагами. В 1997 году фонды, которые специализировались на  российском рынке, выросли в цене примерно в полтора-два раза. Хотя к концу года в связи с  азиатскими событиями российский рынок "упал" процентов на 30, такая высокая доходность  не могла не привлечь внимания.

 Совместная цена всех  акций (капитализация) российского рынка равнялась половине стоимости акций компании  IBM. Не знаю, правда это или нет, но даже при десятикратной ошибке российский рынок вс„  ещ„ сильно недооцен„н. Значит ли это, что нужно покупать российские акции?

 Прежде всего, чудес не бывает. Если что-то стоит д„шево, этому есть  причина. Когда вам предлагают что-то бесплатно, это наверное кем-то оплачено (в  лучшем случае), либо вам прид„тся расплачиваться позже (в худшем)! Так же, как деш„вое не  является синонимом плохого, а дорогое - непременно хорошего, рыночная цена ценных  бумаг отражает не только стоимость, но и огромное количество других факторов: риск,  над„жность компании, перспективы роста, политическую стабильность страны, обменный  курс валют и многое другое.

 Сравнивая, например, акции американских и российских нефтяных компаний, вы  почувствуете, насколько российские - дешевле, - не только в смысле цены, но и в отношении  цены акции к доходу (надеюсь, вы помните о P/E). Проблема не только в качестве самих  компаний. Никто никогда не сомневался в природных богатствах России. Сомнения  начинаются тогда, когда в игру вступают другие факторы. А что случится с вашими деньгами,  если российское правительство примет новое законодательство? Или начатая приватизация  оберн„тся очередной национализацией? А если опять инфляция? Даже крупнейшие  российские нефтяные компании должны будут потратить огромные деньги на рекострукцию  предприятий, оснащение новой техникой, постройку нефтепроводов. Такому гиганту, как  Chevron не нужно доказывать свою платежеспособность. Нет сомнений, что, купив его акции,  вы регулярно будете получать дивиденд. По какой бы цене вы ни купили акции Chevron  сегодня, у вас все шансы, что через несколько лет они будут дороже. Опять же,- гарантии  нет, но шансы очень высоки!

 Например, акции (ADR) российской компании Лукойл  ранее колебались в цене  от $3 до $47, позже они стоили $20. Конечно, если бы купить по $3 дa продать за $47! К  сожалению, по закону подлости получается наоборот! Могли купить за $35, а продать по $20.  Chevron же изменялся в цене от $61 до $89   и в конце января 1998 г. стоил $76.   Конечно, цены на акции многих российских компаний выглядели очень соблазнительно, но и  риск был велик.  Кроме российского рынка, существовали и другие  быстрорастущие emerging markets. Например, Мексика, Бразилия, Китай, Индия, Турция. В  этих странах есть много интересных компаний.

 В инвестировании есть понятие: соотношение риска и вознаграждения. Больший риск может  обернуться и большими выгодами и высокими потерями. Однако, если вы можете держать  акции длительное время - шансы на высокий доход увеличиваются. Так что, хочу напомнить:  чудес не бывает! Во всяком случае часто...

 Опять налоги...

 Американцы, как и все нормальные люди, ненавидят платить налоги. Налоговое  законодательство до такой степени запутано и сложно, что даже специалисты не могут
 иногда придти к одинаковым выводам. Журнал Consumer Report однажды описал
 эксперимент, когда четыр„м экспертам дали заполнять одинаковую налоговую декларацию.  Результаты были просто потрясающие: один вычислил, что клиент должен ещ„ доплачивать  налоги, а другой - что государство должно вернуть деньги налогоплательщику!

 Ещ„ и ещ„ раз хочу напомнить - налоги платятся только с реализованной прибыли. Это  значит, что до тех пор, пока вы не продали свои ценные бумаги по цене более высокой, чем  купили,- платить налоги не нужно. Иногда случается, что проданные акции приносят  значительную прибыль и, чтобы избежать большого налога, инвесторы продают бумаги, по  которым у них есть нереализованный убыток.

 К примеру, 100 акций компании N, которые вы покупали по $25, поднялись в цене на $10,  и  вы заработали $1,000 ,  с которой надо уплатить $280 налогами. В то же время акции
 компании S упали в цене на $4, и вы имеете нереализованную потерю в $400.
 Если у вас нет особо радужных надежд по поводу компании S, имеет смысл продать эти
 акции и зафиксировать потерю $400. Теперь ваш общий доход будет состоять из суммы всех  реализованных доходов и потерь на данный календарный год. В нашем случае доход будет  составлять $1,000 - $400 = $600. На эту сумму прид„тся платить уже не $280, а $168. К тому  же, высвобождаются средства из-под неудачного вложения (и такое бывает!)

 Налоговая система устроена таким образом, что прибыль, полученная в результате
 краткосрочных финансовых операций, облагается гораздо более высоким налогом. Если вы  держите ценные бумаги свыше 12-18 месяцев - налог ниже. Если те же операции
 проводились в пенсионных счетах, - налогов вовсе не будет. В обычном IRA вы будете  беспокоиться об этом, когда начн„те снимать деньги по достижении 59 с половиной лет, а в  Roth IRA вообще никакого налога платить не прид„тся!


 Пути, которые мы выбираем

 По своему опыту знаю, что желающих давать советы гораздо больше, чем умеющих что-то  делать. Марк Твен когда-то сказал: "Никогда не следуйте советам, включая этот...".

 В одном из последних номеров известного журнала "Consumer Reports" большой раздел  посвящ„н mutual funds, - статистике, рекомендациям и анализам. Я уважаю это издание за  объективность и честность, а потому хотел бы сегодня прокомментировать материалы из  "CR" и дать кое-какую информацию к размышлению.

 Какие фонды рекомендует "CR"?

 Фонды разделены на три вида: Large-cap (акции крупных компаний), Mid-cap (средние),  Small-cap (небольшие). В свою очередь они подразделяются на устойчивые, агрессивно  растущие, смешанные и т.д. Международные фонды выделены в отдельную группу.

 При выборе фонда рекомендуется избегать тех, которые взимают высокий load (добавочную  оплату) и/или 12b-1 fees (процент за дополнительные расходы по рекламе и маркетингу).

 Статистика - штука упрямая! Последние три года так называемые Индекс-фонды значительно  опережали в доходах все остальные.

 Перед менеджерами любого фонда стоит простая задача: выбрать в "портфель" фонда такие  ценные бумаги и в такой пропорции, чтобы получить максимальный прирост капитала. Цель  эта достигается разными путями: выбираются акции компаний с наилучшими шансами на  повышение, продаются и покупаются опционы, проводятся сложные трейдерские операции.
 Многочисленные команды профессиональных трейдеров, аналистов, финансовых стратегов  только тем и занимаются, что постоянно покупают и продают бумаги фонда. Всегда ли это  приводит к впечатляющим результатам? Как показывают таблицы "CR", увы, совсем не так!

 Стратегия Индекс-фонда - не пытаться "обыграть рынок", а просто следовать ему! Скажем,  фонд, который, не мудрствуя лукаво, покупает в свой портфель акции 500 крупнейших  компаний индекса S&P500, будет "работать" точно так же, как сам индекс! Не нужно  нанимать аналистов, трейдеров. Не надо беспокоиться о сложных финансовых операциях.
 Такой фонд требует гораздо меньше средств на поддержание, но самое главное - результаты  получаются отличные.

 Последнее время вс„ больше инвесторов находят индекс-фонды наиболее привлекательным  видом вложения капитала. Чем больше денег в них приходит, тем больше акций индекса  покупается ,  тем выше цены на акции, входящие в индекс. Выше цены - лучше результаты!
 Однако здесь не удержусь "подлить ложку д„гтя в бочку м„да"...

 Когда хорошая стратегия становится известна большому количеству людей, она часто
 переста„т работать!

 Взгляните на ситуацию с другой стороны. Деньги идут на покупку акций, входящих в индекс,  что вед„т к их удорожанию и, иногда, необоснованному. В то же время большое количество  акций компаний, не входящих в индекс, остаются вне поля зрения массового инвестора.  Такая ситуация не может долго продолжаться. Рынок неизбежно скорректирует цены, и тогда  неумеренное инвестирование в индекс-фонды может быть "наказано".

 В рекламных брошюрах фондов вы обязательно найд„те фразу: "финансовые результаты
 фонда в прошлом не гарантируют аналогичных результатов в будущем". Это в полной мере  относится к любым фондам.

 Хорошим пособием в поиске фонда может стать Интернет. Посмотрите на статистику в
 Morningstar reports. Вы также найд„те это издание в любой библиотеке.

 Если вас заинтересует материал из Consumer Reports, вы найд„те его в номере за Март 1998  (volume 63, No. 3).

 На фондовом рынке стало появляться вс„ больше финансовых инструментов, позволяющих  покупать целые секторы рынка или следовать рынку определ„нной страны. Недавно  появились Diamonds - это как бы акции, точно имитирующие в цене индекс Доу Джонса.
 Большой популярностью стали пользоваться WEBs. Эти бумаги позволяют покупать "весь  рынок" страны. Если покупка акции определ„нной компании связана с риском, то покупка  "всего рынка" этот риск значительно снижает.

 Существуют даже фонды, акции которых состоят из портфелей других фондов! Вс„ это
 придумано, чтобы предоставить инвесторам как можно больше выбора. Оста„тся лишь
 напомнить старую поговорку - на всякого мудреца довольно простоты! Сложные стратегии  не всегда выигрывают, и CR ещ„ раз напомнил нам об этом.



   FAQ , или Часто задаваемые вопросы


 В. - Сколько мне прид„тся платить комиссионных?
 О. - Это зависит от того, что Вы покупаете, на какую сумму и даже в какой момент.
 Например, купить 100 акций ATT может стоить от $17 до $120. Если Вы прода„те акции,  которые были на счету,  и взамен старых покупаете новые, одна из транзакций может быть  проведена с большим дисконтом (5-10 центов на акцию). Обычно в full service фирме  комиссионные будут $50 - 100. Если Вы покупаете 1000 акций, комиссионные могут  составлять $150 -250. Как видите, гораздо выгоднее работать "крупными пакетами". Бывает,  что при дополнительном выпуске акций клиенты могут приобрести их без комиссионных.

 В. - Я хотел бы инвестировать, но чтобы полностью исключить риск потерь  и с возвратом 20-25%% годовых. Возможно ли это?
 О. - В США на сегодняшний день это невозможно. По государственным облигациям Вы
 получите 6-7 процентов годовых без малейшего риска. Возможно получить 8-9 процентов с  минимальным риском (скажем, акции фондов гос. бумаг могут колебаться в цене очень  незначительно - $7 3/8 - $7 7/8). Более высокий процент будет подвергать Ваш капитал  дополнительному риску. Если кто-то обещает Вам 20% с гарантией, - не верьте!

 В. - Можно ли сделать так, чтоб не платить налоги?
 О. - Можно, но не нужно. Лучше гулять на свободе, чем сидеть в тюрьме. Система устроена  так, что не платить налогов законным пут„м невозможно. Существуют, однако, способы  снижения выплат. Пенсионные счета, попечительские, счета на имя бизнеса, покупка  ценных бумаг определ„нного типа могут значительно облегчить бремя налогов.

 В. - Я гражданин другой страны. Можете ли Вы открыть мне сч„т, и как я  смогу им пользоваться?
 О. - Чтобы иметь сч„т у нас, Вам не нужно быть гражданином США. Вы подпишите форму  W-8, которая будет показывать, что Вы резидент другой страны. Общение с брокером  происходит по телефону и за сч„т компании. Обычно такие кленты предпочитают так  называемый ААА сч„т с дебитной VISA карточкой, чтобы всегда иметь доступ к своим  деньгам.

 В. - Я гражданин другой страны. Если я открою сч„т у Вас, кому я должен  платить налоги - США или моей стране?
 О. - В разных случаях по-разному. Если у США есть соглашение о налогооблажении со  страной Вашего проживания, основную часть налога Вы должны платить у себя в стране.  Например, на сегодняшний день, если гражданин России имеет сч„т у нас, в США он платит
 только 10% с дохода на облигации, но не платит ничего на прирост капитала и дивиденды  на акции.

 В. - Могу ли я открыть анонимный (номерной) сч„т?
 О. - Нет, не можете. Ещ„ года 2 назад такие счета существовали, но теперь они запрещены.  Кстати, даже номерные счета не давали полной анонимности, т.к. клиент должен был  заполнить форму, подтверждающую, что этот сч„т принадлежит ему, и уплата налогов  оста„тся его ответственностью.

 В. - Мои соседи постоянно просматривают мою почту. Мне бы не хотелось,  чтобы они знали о моих финансовых делах. Можно ли помочь?
 О. - Можно. И вполне законно. Ваши финансовые отч„ты, которые Вы будете получать  каждый месяц, могут отправляться по любому, указанному Вами адресу в любую страну, на  любое имя. Если Вы жив„те в Мексике, но не хотите, чтоб Ваши отч„ты читались кем-то ещ„,  документы могут быть отправлены на имя Вашего друга в США или Франции.

 В. - Как я могу отправить (получить) деньги на свой сч„т?
 О. - Самый простой и недорогой способ - отправить чек пи