можем установить,  что если бы не было
расхода валютного запаса, то эмиссия составляла бы:


     1924/
     1925/
     1926/
     1927/

     25г.
     26г.
     27г.
     28г.
     Червонная эмиссия
     515
     217
     337
     343
     Червонцы, полученные вследствие
     81
     53,6
     21,6
     143
     расхода валюты




     Рост банковской задолженности за
     0
     39,5
     28,1
     30
     границей




     Эмиссия, которая




     имела бы место при стабильности вал[алютно]-мет[аллического]
     596
     310
     343,5
     516
     запаса




     При этом  еще не учитывается рост форменных  кредитов,  в том  числе  и
германских, хотя они также за эти годы сильно возрастали (на  1-ое июля 1928
г.  они  достигли  607  м[ил.]  р[уб-лей];  германские  кредиты 163  м[ил.].
р[ублей]),  и   действовали   оздоровляюще  на  денежное  обращение,  т.  к.
реализация кредитов содействовала увеличению товарного оборота на внутреннем
рынке.  Точно  так  же   в  приведенном  выше   расчете  берется  за  основу
стабильность  валютно-металлических  запасов,  хотя  с проведением  денежной
реформы  перед нами стояла определенная  задача  увеличения этих запасов. По
расчетам  Госплана  (специальная  комиссия  1926  г.), к  концу  1928/29  г.
валютно-металлический запас должен был увели-
     читься  по сравнению с 1924/25  г.  минимально  на 350 мил. руб. Вместо
этого к началу 1928/29 г. валютный дефицит выразился в сумме  256 мил.  руб.
за 4 года.
     Как  видно  из  таблицы,  характеризующей   рост  денежного  обращения,
первоначальный  просчет в  области  эмиссии  был  допущен  во  2-м полугодии
1924/25 г. В момент  спокойного состояния денежного  рынка  и благополучного
состояния  банковских пассивов  (коммерческих  текущих] счетов) была сделана
попытка использовать  в максимальном  размере  эмиссионные  возможности  для
финансирования  народного хозяйства, в том числе и  для  капитальных затрат.
Вслед  за этим,  в 1-м кв[артале]  1925/26  г.  потребовалось дополнительное
увеличение денежной массы для сезонных заготовок и в результате выпуска за 2
квартала  около 430 мил. руб.,  к  1  января  1926 г.  было  создано  весьма
значительное  напряжение  на денежном товарном рынке. Инфляционные  моменты,
проявившиеся  в  росте цен и  в виде явления  товарного голода,  потребовали
пересмотра  всего  хозяйственного  плана  в  сторону  сокращения  и  жесткой
рестрикционной  политики   в  отношении   банковского   кредитования.  После
проведения  этих  мероприятий  только  к  началу  1926/27  г.  положение  на
товарно-денежном рынке  снова  стало  приобретать  нормальный  характер. Что
касается  понижения товарных цен и повышения покупательной способности денег
до прежнего уровня, то это  было достигнуто несколько позднее -- к 1-му июля
1927 г., после проведения специальной кампании по снижению розничных цен.
     Динамика роста  учетно-ссудных  операций в  период  просчета в  области
эмиссионной политики за 1924/25 г. и 1925/26 г.  была следующая (по Госбанку
и Промбанку в мил. руб.).


     II полуг. [19]24/ 25 г.
     I кв. [19J25/2 6г.
     II кв. [19]25/ 26г.
     III кв. [19]25/ 26г.
     Промышленность
     +269
     +133
     +50
     -38
     Госторговля
     +38
     +17
     -6
     -6
     Транспорт
     +46
     +8
     +10
     +25
     Кооперация
     +41
     +18
     -16
     -16
     Кредитные] учрежд.  (в  т. ч. Центральный] с[ельскохозяйствен-ный]банк)

     +113
     +37
     -5
     -4
     Все учетно-ссудн[ые] операции.
     +562
     +212
     +22
     -31


     86


     Таким образом во II и III кв[арталах]  1925/26 г. проводилась в области
кредитования жесткая рестрикционная политика,  которая болезненно отразилась
на состоянии коммерческих тек[ущих]  счетов в банках.  Движение  остатков на
тек[ущих] счетах было следующее:


     II
     полуг[одие] 24/25 г.
     I кв. [19]25/ 26г.
     II кв. [19]25/ 26г.
     III кв. [19]25/ 26г.
     Госпромышленность
     +75
     30
     +15
     56
     Госторговля
     +17
     -9
     -6
     -6
     Транспорт
     +19
     -18
     +10
     -2
     Кооперация
     -15
     -6
     -1
     -2
     Кредитн[ые] учрежд.
     +4
     -5
     0
     +3
     Все тек[ущие] счета
     +92,3
     -40
     +24
     -75
     Насколько отразился просчет в области эмиссионной политики в 1924/25 г.
в  народном  хозяйстве, можно  судить,  сравнивая хлебозаготовки  1925/26  и
1926/27 г.


     1925/ 26г.
     с[ельско] хозяйственный] год
     1926/
     27г.
     с[ельско] хозяйственный] год

     Заготовки м[ил.] п[удов]
     Сред, цены в коп.
     Заготовки м[ил.] п[удов]
     Сред, цены в коп.
     Июль-сентябрь
     160
     103
     156,2
     93
     Сентябрь-дек[екабрь]
     175,9
     85
     305,5
     86
     Январь-март
     162,1
     113
     159,5
     84
     Апрель-июнь
     86,4
     104
     65,1
     90
     Заготовки за 1925/26 г. значительно отстают по своим  размерам,  причем
заготовительные цены также находятся  на  весьма  высоком  уровне.  Улучшить
хлебные заготовки удалось только в 1926/27 г.
     Второй значительный просчет в области кредитно-денежной  политики  имел
место   во  П-м  полугодии  1926/27   г.,  когда  1осбанк  широко  развернул
учетно-ссудные операции,  далеко превышавшие размеры имевшихся  у банка  для
этой цели  ресурсов. При  этом нужно отметить,  что,  как  и  в 1924/25  г.,
значительная часть банковских кредитов была использована промышленностью для
капитальных  вложений.   Рост  кредитования  за  1926/27  г.  протекал   при
одновременном снижении текущ[их] счетов по промышленности :
     (по 5 банкам в мил. руб. за 1926/27 г.)


     Изменение задолженности
     Изменен[ие] остатков вкладов
     Промышленность
     +348
     -45
     Госторговля
     +66,5
     +1
     Транспорт
     +36
     +14
     Кооперация
     +70
     +12
     Кредитн[ые] учрежд.
     +16
     -24
     Все операции
     +481
     +41
     Развитие   учетно-ссудных  операций  во  2-м  полугодии  1926/27  года,
потребовавшее  использования  эмиссии  в  размере  433  м[ил.]  р[ублей],  в
значительной  степени  определило  хозяйственные  затруднения  в  1927/28 г.
Только слабое развитие хлебозаготовок позволило в первом квартале 1927/28 г.
ограничиться  эмиссией в 39,5м [ил.] р[ублей] (план предусматривал эмиссию в
170 мил  руб.). Во  2-м кв[артале]  1927/28 г.  потребовалось уже проведение
специальных  мер  по  ослаблению платежеспособного  спроса  населения  путем
размещения  в полупринудительном  порядке  Займа Укрепления  Крест[ьянского]
Хозяйства] на 134 мил. руб., развития  самообложения на сумму свыше 100 мил.
руб.  и  т.  д. Кроме  того, по линии хлебозаготовок  были  проведены  также
чрезвычайные меры, частично напоминавшие методы продразверстки.
     За 1927/28  г. кредитная деятельность банков характеризуется следующими
данными:
     Учетно-ссудная операция по 4 банкам (в мил. руб.)


     I КБ.
     II кв.
     III кв.
     IV кв.
     Всего за год
     Промышленность
     +170
     -13
     +176,7
     +116,3
     +450
     Госторговля
     +25
     +8,5
     +17,3
     + 10,2
     +61
     Транспорт
     -35,6
     -88,1
     +25
     +15,2
     -83,5
     Кооперация
     +50,6
     +37,7
     +42,2
     +40,6
     +171,5
     Кред[итные] учрежд.
     +15,7
     -59,4
     +32,3
     +26
     +19,6
     Все учетно-ссудн[ые] опер[аций]
     +214,7
     -126,6
     +302,2
     +253
     +643,3
     За этот же  период коммерческие тек[ущие] счета дали  следующий прирост
(в мил. руб.)

     I кв.
     II кв.
     III кв.
     IV кв.
     Всего за год
     +13,4
     +8,3
     -32,3
     +12,2
     +1,6


     88


     Совершенно естественно,  что при стабильности т[екущих] счетов развитие
учетно-ссудных операций могло производиться только за счет  роста эмиссии на
сумму 343 м[ил.]  р[ублей] (за  год), за  счет накопления прибылей банков  в
сумме около 180м[ил.]  р[ублей] и частично  за  счет  реализации за границей
золота (импортные кредиты).
     Тек. счета Н[ар]к[омата]ф[инансов] в Госбанке за 1927/28 г. уменьшились
с 355 м[ил.]  р[ублей],  т.е.  на 40  м[ил.]  р[ублей], но, учитывая прошлые
платежи НКФ Госбанку, которые дают сальдо в пользу Госбанка в сумме около 40
м[ил.] р [ублей], необходимо считать, что состояние расчетов НКФ с Госбанком
не потребовало в 1927/28 г. каких-либо новых средств от Госбанка.
     Усиленный  спрос  за  последние  полтора года на банковский  кредит  со
стороны  госпромышленности  и  торговли  (государственной  и  кооперативной)
объяснялся:
     Увязкой оборотных средств промышленности, в том чис
     ле и банковских кредитов, с капитальным строительством.
     Расширением контрактации посевов, образованием то
     варных запасов нормальных и специальных.
     Развертыванием торгового аппарата в связи с ростом тор
     говых оборотов, а также в связи с вытеснением с рынка частно
     го капитала.
     Увязкой банковских кредитов в хлебных заготовках (кон
     трактации и проведении хлебных заготовок через низовую ко
     операцию).
     Сопоставляя кредитную и эмиссионную деятельность за  2-е  полугодие  за
1924/25  г. и  1925/26  г.,  с  одной стороны, с  кредитной политикой во 2-м
полугодии 1926/27 г.  и за 1927/28 г., с другой,  можно констатировать. Что,
несмотря  на кажущееся  на  первый  взгляд сходство явлений,  здесь  имеется
коренная разница качественного и количественного порядка.
     После  допущенных  во  2-м  полугодии 1924/25  г. просчетов  в  области
эмиссии наступает весьма сдержанная эмиссионная политика. За 1925/26 г. было
выпущено в обращение 217 мил.  руб., причем  за этот же срок  учетно-ссудные
операции банков возросли  на  374  м[ил.] р[ублей]  при  росте  коммерческих
тек[ущих] счетов на 24 м[ил.] р[ублей] и тек[ущих] счетов в НКФ на 75 м[ил.]
р [ублей].
     После  гораздо  более значительных просчетов  в  области эмиссии за 2-е
полугодие 1926/27 г., в 1927/28 г. эмиссия денежных знаков составила уже 343
м[ил.] р [ублей], причем
     учетно-ссудные   операции  возросли  на   643м  [ил.]  р   [ублей]  при
стабильности коммерческих тек[ущих] счетов и расчетов Госбанка с НКФ.
     В то  же  время в 1925/26 г.  валютный  дефицит  выразился в  53 м[ил.]
р[ублей], а в 1927/28 г. дефицит уже составил 143 м[ил.] р [ублей], причем в
отношении заграничных кредитов в  настоящее время наблюдается тенденция к их
снижению в то  время  как  в 1925/26 г.  заграничные  кредиты  (банковские и
фирменные) возрастали.
     Политика кредитной  рестрикции, давшая вполне реальные результаты за ГГ
и  Ш кв [арталы]  1925/26  г.  не могла быть  осуществлена в  1927/28  г. по
причинам  совершенно  иной  хозяйственной  обстановки.  Рост  учетно-ссудных
операций составлял (вм[ил.] р[ублей])


     За три квартала 1925/26 г.
     За три квартала 1927/28 г.
     Госпромышленность
     +142
     +360
     Госторговля
     +5
     +51
     Кооперация
     -14
     +130,5
     Наибольший разрыв наблюдается в отношении кооперации.
     Как  указывалось  выше, это  объясняется, с одной  стороны, вытеснением
частного капитала  и  заменой  его  кооперативным  аппаратом,  а,  с другой,
развитием контрактации.
     Но самое  главное  отличие заключается  в  состоянии  товарно-денежного
рынка в 1924/25 г. и в 1925/26 г. по сравнению с 1927/28 г.
     После  чрезмерного  роста  денежной  массы в  1924/25  г. товарные цены
начинают  значительно  возрастать,  причем  рынок  характеризуется явлениями
товарного голода на промышленные товары широкого потребления.
     Индекс товарных цен возрастает следующим образом:


     1 октября [19]25 г.
     1 апреля [19]26 г.
     1 октября [19]26 г.
     Оптовый индекс Центрального] С[статистического] Управления]
     1,742
     1,962
     1,788
     Покупательная сила денег
     57,4
     51,0
     55,9
     В течение 1925/26 г. удалось  значительно  выправить покупательную силу
денег. В следующем 1927 г. к 1-му июля была


     90


     проведена кампания по снижению цен на промтовары, в результате  которой
на  1-е  октября  1927 г. покупательная], сила  денег возрастает по оптовому
индексу ЦСУ до 58,8.  Но  при этом необходимо отметить,  что  восстановление
покупательной]  силы рубля  было  неполное,  так  как  эти  результаты  были
достигнуты путем  жесткого  регулирования  цен по линии  Н[ар] к[ом]  торга,
причем в этот период уже наблюдался значительный разрыв между кооперативными
ценами  и  ценами  частного  рынка.  По  различным  индексам  Конъюнктурного
Института, покупательная сила рубля изменилась следующим  образом  в 1926/27
г.:


     На 1.Х.[19]26 г.
     На 1.Х.27 г.
     По общеторговому индексу Щонъюнктурного] Щнститута]
     48,2
     52,5
     По частному индексу Щонъюнктурного] Щнститута]
     44,7
     44,2
     В течение 1927/28  г.,  несмотря  на  самое  жесткое регулирование  цен
органами НКТорга,  наблюдается  значительное  понижение  покупательной  силы
денег.

     Покупательная сила денег
     На 1.Х.[19]27 г.
     На 1.Х.[19]28 г.
     По оптовому индексу ЦСУ
     58,8
     56,8
     По общеторговому индексу К. И.
     50,5
     47,4
     По частному индексу К.И.
     44,2
     38,0
     Основные предпосылки,  которые  имелись  перед  кампанией  по  снижению
розничных  цен  в 1-м полугодии  1927  г., заключались  в  том,  что с одной
стороны, товарный голод на  промтовары почти  совершенно  был ликвидирован и
целый ряд недостаточных товаров  перешел  в разряд вполне достаточных и даже
избыточных;  с другой стороны,  сельскохозяйственные цены стояли значительно
ниже, чем  на промтовары, и  кампания по  снижению цен одновременно означала
уменьшение разрыва между ценами  на с[ельско] хозяйственные] и  промышленные
товары.  Вследствие   высоких  розничных  цен  на  промтовары  кооперация  и
госторговля  накопили значительные  прибыли за 1925/26 г. и за 1-е полугодие
1926/27 г., что давало известные ресурсы для проведения кампании по снижению
цен.



     Соотношение  индексов  на  сел[льско] хоз [лиственные]  и  промышленные
товары было следующее:

     Сел[ьско] хозяйственные]
     Пром[ышленные] товары
     Общий

     1-Х.
     1-Х.
     1-Х.
     1.Х.
     1-Х.
     1-Х.
     1-Х.
     1-Х.
     1-Х

     [19]26
     [19]27
     [19]28
     [19]26
     [19]27
     [19]28
     [19]26
     [19]27
     [19]28
     Опт[овый] индекс ЦСУ
     1.566
     1.536
     1.655
     3.041
     1.882
     1.873
     1.788
     1.700
     1.761
     Общеторг[овый]









     индекс









     рознич[ный] К[онъюнктурного] И[нститута]
     1.867
     1.895
     2.182
     2.212
     2.033
     2.064
     2.074
     1.980
     2.108
     Коопер[ативный] индекс К. И.
     1.799
     1.743
     1.798
     2.100
     1.897
     1.884
     1.971
     1.830
     1.854
     Частный индекс. К.И.
     1.964
     2.146
     2.852
     2.476
     2.353
     2.466
     2.240
     2.252
     2.629
     Таким   образом,   снижение   цен   на   промтовары   происходило   при
[одновременном] понижении  уровня сел[ьско] хоз[яйст-венных] цен. В  течение
1927/28   г.  цены   на  сел[ельско]  хоз[яй-ственные]   товары   показывают
значительный  рост.  Соотношение  (ножницы)  между ценами  на  промтовары  и
сел[ельско]  хозяйственные] товары меняется  в  стороны сближения  этих цен.
Если взять цены на промтовары за 100, то будет следующая картина соотношения
сел. хоз. цен [и цен] на промтовары:


     1.Х.[19]26 г.
     1.Х. [19]27 г.
     1.Х. [19]28 г.
     1. Оптовый индекс ЦСУ



     а) промтовары
     100
     100
     100
     б) с[ельско] хозяйственные] товары
     76,7
     81,6
     90
     2. Общеторговый индекс К.И.



     а) промтовары
     100
     100
     100
     б) с[ельско] хозяйственные] товары
     84,4
     93,2
     105,7
     3. Кооперативный] индекс К.И.



     а) промтовары
     100
     100
     100
     б) с[ельско] хозяйственные] товары
     85,2
     91,8
     95,4
     4. Частный индекс К.И.



     а) промтовары
     100
     100
     100
     б) с[ельско] хозяйственные] товары
     80
     91,2
     115,7
     Товарный рынок в 1927/28  г. характеризовался значительным напряжением,
причем  ощущался   большой   недостаток  на  целый  ряд   товаров   широкого
потребления. Цены (розничные) на промтовары держались на определенном уровне
только  вследствие  регулирования  аппаратом  Н[ар]  к[ом]торга.  Вольные  и
частные цены возрастали весьма значительно. Если взять кооперативные цены за
100, то разрыв между кооперативными и частными ценами будет следующий:


     1-Х. [19]26 г.
     1-Х. [19]27 г.
     1.Х. [19]28 г.
     Кооперативные цены
     100
     100
     100
     Частные цены
     114
     123,5
     141,8
     Особенно возрастали  в  1927/28 г. цены  на с[ельско]  х[озяйст-венные]
товары, причем мы имеем рост  не только  частных,  но  и  кооперативных цен.
Поскольку с[ельско] хозяйственные
     цены   поддавались  меньшему   регулирующему   воздействию   по   линии
Н[ар]к[ом]торга,  они в большей степени отражают действительное движение цен
на товарном рынке.  По  общеторговому индексу  К.И.  общий  уровень  цен  за
1927/28 г. повышается на 6,7%, с[ельско] хозяйственные]  цены возрастают  на
14,7%. На  вольном рынке  рост с[ельско] хозяйственных]  цен  был еще  более
значительным.  По  частному  индексу  К.И.,  с [ельско]  хозяйственные] цены
частной торговли  возросли на 32%,  причем  по целому ряду  районов базарные
цены на с[ельско] х[озяй-ственные] товары повысились еще более значительно и
превышают государственные заготовительные цены в два и более раза.
     Следовательно,  в  настоящее  время к  концу  1927/28  г.  наблюдается,
во-первых, большое  напряжение  товарного рынка вследствие недостатка целого
ряда  товаров широкого  потребления,  как промышленных,  так  и  с  [ельско]
хозяйственных,  причем  цены имеют  определенную  тенденцию  к повышению,  и
только  благодаря регулированию цен удается  сдерживать определенный уровень
цен.
     Во-вторых,    с    [ельско]    х[озяйственные].   цены   возросли   как
заготовительные, так и розничные,  причем существовавший ранее разрыв  между
с[ельско] х[озяйственные]  и промышленными ценами почти совершенно сгладился
по линии кооперативной торговли, а по линии частной торговли принял обратный
характер, когда с[ельско] х[озяйственные] цены превышают цены на промтовары.
     Рост  с  [ельско]  х[озяйственных]  цен   произошел  при   определенных
затруднениях в снабжении рынка с [ельско] хозяйственными]  товарами широкого
потребления, поэтому  предполагать  на протяжении  1928/29  г. значительного
понижения с [ельско] х[озяйственных] цен не приходится. Что  касается цен на
промтовары, то проводить какое-либо снижение их не представляется возможным,
так как  это  вызвало бы продажу этих товаров  ниже  себестоимости и,  кроме
того,  всякое дальнейшее  понижение цен на промтовары при высоких ценах на с
[ельско] х[озяйственные] товары означало бы разбазаривание фонда промтоваров
по пониженным ценам. Поэтому в ближайшем 1928/29 г. совершенно не приходится
ставить вопроса о повышении покупательной силы  денег против уровня на  1-Х.
[19] 28  г. Основной  задачей является  стабилизировать  покупательную  силу
денег на этом уровне. Однако данные товарной конъюнктуры за сентябрь м[еся]ц
1928 г. выявляют неко-



     торые тревожные моменты в области динамики покупательной силы. К началу
1928/29  г.  рынок  испытывает  большое  напряжение  вследствие   недост